A pesar de que ha disminuido el volumen de ventas en lo que va de año, la empresa ha conseguido un fuerte ritmo de reducción de la deuda
Resultados 9M16. Las ventas 9M16 caen un -1,8% (vs. 9M15) hasta los 592,2 M. €, afectadas por una normalización de los volúmenes, así como por el impacto del movimiento de la libra a lo largo del 3T16. Si bien, el EBITDA 9M16 alcanza los 129,6 M. € (+6,6% vs. 9M15), apoyado principalmente por el entorno de materias primas más favorable.
Márgenes. En positivo, el margen EBITDA 9M16 se sitúa en el 21,9% (vs. 21,8% en 1S16). De esta manera, la compañía demuestra que será capaz de consolidar los niveles registrados en el 1S16 de cara al final del año (estamos estimando una expansión ≈190 pbs del margen EBITDA 2016e vs. 2015).
Deuda. Sorprende el fuerte ritmo de reducción de la deuda, a pesar del pago del dividendo en el trimestre. En este sentido, la deuda se sitúa en los 345,1 M. € al cierre de 9M16 (vs. 369,9 M. € en 1S16), lo que implica un ratio DFN/EBITDA de 2,0x (-0,5x vs. 2015). El 9M16 viene a confirmar nuestra opinión en el 1S16 de que Vidrala podría superar su objetivo de reducir el ratio DFN/EBITDA entre -0,3x y -0,5x al año.
Opciones de M&A. Ante la rápida “digestión” de la adquisición de Encirc, y dado que la compañía está trabajando a full capacity (tanto en Europa como en UK), lo que limita el crecimiento al capex de reposición de hornos, creemos que Vidrala podría jugar un papel activo en el proceso de consolidación del sector y no descartamos nuevas operaciones de M&A.
Opinión: Resultados 9M16 superan nuestras expectativas, a pesar del fuerte impacto (negativo) de la libra. Por el lado de los márgenes, nos parece positivo que se consoliden los niveles registrados en el 1S16. Asimismo, destacamos la disciplina en torno a la reducción de deuda. Valoraríamos positivamente que Vidrala aprovechase nuevas oportunidades de M&A, dada la prudencia y disciplina que el management ha mostrado históricamente en este tipo de operaciones. Si bien, nos preocupa la desaceleración de los volúmenes, así como la incertidumbre en torno al Brexit. Además, vemos que el mercado está reflejando una recuperación de precios más lenta de lo previsto. En este sentido, será clave la renegociación de contratos a final de año. Con todo, reiteramos nuestra recomendación de Mantener, con P.O. 53,30 €/acción (vs. 49,60 €/acción, a fecha 22/07/2016).
