El aumento de las provisiones por morosidad de la empresa en los 9 primeros meses del año se ve parcialmente compensado por la mejora del resultado financiero
El EBITDA 9M16 cae hasta los 3.640 M. € (-6,8% vs. 9M15), negativamente impactado por la evolución de las monedas en Latam y el negocio de aprovisionamiento y comercialización de gas. Por debajo de EBITDA, el aumento de las provisiones por morosidad (+15,5% vs. 9M15) se ve parcialmente compensado por la mejora del resultado financiero y el menor tipo del IS. Con todo, el beneficio neto cae un -15,0% (vs. 9M15) hasta los 930 M. €.
Por su parte, la deuda financiera neta aumenta hasta los 16.144 M. € (vs. 15.832 M. € en 1S16), principalmente por el anticipo (de enero a septiembre) del dividendo a cuenta 2016. El FFO alcanza los 3.346 M. € (-8,0% vs. 9M15), superando los 1.391 M. € de inversión neta.
De cara al 4T16, la compañía espera una estabilización en las divisas (Latam) y en los márgenes de comercialización de gas, lo que le lleva a confirmar el guidance 2016. Asimismo, reitera su política de dividendo y asegura que no se ha contemplado la opción de scrip.
En GPG (Global Power Generation), con la adjudicación de varios proyectos renovables en Australia, Chile y Brasil, consigue sobrepasar el objetivo de añadir 100 MW hasta 2018 y alcanzar el 28% del objetivo 2020 en renovables (+1.700 MW).
Ante las tensiones de liquidez que sufre su filial Electricaribe, la compañía afirma que la regulación no aporta la seguridad jurídica necesaria y considera que la solución está en el desarrollo de un marco regulatorio razonable que reprima el fraude y la morosidad. Espera llegar a un acuerdo en términos amistosos con el Gobierno colombiano.
Opinión: Débiles resultados 9M16 (más de lo esperado). Nuestras estimaciones indican que cumplirá el guidance 2016, aunque opinamos que lo conseguirá gracias a la recuperación de cantidades en Argentina, plusvalías y elementos no recurrentes. Creemos que la inversión se quedará por debajo de lo anunciado en su plan estratégico (≈2.666 M. € de inversión media anual 2016-2018). En positivo, Latam refleja un fuerte crecimiento subyacente (ex-divisa). Valoramos positivamente la mayor visibilidad sobre los proyectos de GPG, así como la buena marcha del plan de eficiencias (alcanzado el 87% de los ahorros 2016e). Asimismo, destacamos la fuerte generación de caja y la atractiva política de dividendo (70% pay-out, mínimo 1 €/acción). Con todo, reiteramos nuestra recomendación de Mantener, con P.O. 20,00 €/acción (última actualización, a fecha 28/07/2016).
