La atención se centrará principalmente en el escenario de precios del pool, las perspectivas de crecimiento y la política de dividendo.
Resultados 9M16 superan nuestras expectativas, tanto a nivel operativo como en beneficio neto. A pesar de la caída del -8,2% de los ingresos, el EBITDA 9M16 crece hasta los 2.869 M. € (+4,3% vs. 9M15), gracias a la reducción (vs. 9M15) en los consumos de combustibles (-31,7%) y las compras de energía (-19,5%). Por su parte, aunque incluye one-offs, el beneficio neto supera ya el guidance de 1.300 M. € para el conjunto del año, al alcanzar los 1.305 M. € en 9M16 (+8,2% vs. 9M15).
El negocio de generación y comercialización se beneficia de su posición estructuralmente corta en generación/larga en clientes, característica que le permite alcanzar un margen unitario integrado de 23,2 €/MWh (+10% vs. 9M15) en un entorno de menores precios del pool. Por su parte, las renovables (EGPE) aportan 24 M. € al EBITDA. Sin novedades en la actividad de distribución.
Todas las miradas están puestas en su actualización estratégica, prevista para el próximo 23 de noviembre. Creemos que la atención se centrará principalmente en el escenario de precios del pool, las perspectivas de crecimiento y la política de dividendo.
En el ámbito regulatorio, la compañía reitera que todavía no ha decidido si acometer las inversiones en las centrales de carbón nacional. Por otro lado, se muestra prudente en relación a la sentencia del Tribunal Supremo sobre el bono social, a la espera de que finalice el proceso judicial. En cuanto a las renovables, afirma que la revisión regulatoria (semi-periodo 2017-2019) debería realizarse antes de final de año, aunque no descarta que pueda retrasarse hasta el 1T17 (incluso más allá). Por último, confirma que participará en las próximas subastas de renovables, asegurando que sus ofertas se basarán en el criterio de rentabilidad.
Opinión: Sólidos resultados 9M16, que superan nuestras expectativas y apuntan a que la compañía superará el guidance 2016 de conseguir un EBITDA de 3.200 M. € en el conjunto del año (ya lo hace a nivel de beneficio neto). Si bien, es algo que el consenso de analistas ya esperaba tras la adquisición de EGPE. Consideramos que el riesgo político se ha visto relajado, tras la formación de gobierno en España. Consideramos que el reducido nivel de apalancamiento, junto con su elevada capacidad para generar flujos de caja, permiten revisar al alza su política de remuneración en su actualización estratégica. Con todo, creemos que la acción ya refleja esta posibilidad, por lo que reiteramos nuestra recomendación de Mantener y P.O. de 20,80 €/acción (vs. 20,50 €/acción, a fecha 30/09/2016).
