A pesar del crecimiento de la inversión neta, cuyo grueso se realizaba en las actividades de redes, la deuda financiera neta se reducía gracias a la sólida generación de caja
El EBITDA 2016 caía hasta los 4.970 M. € (-5,6% vs. 2015), presionado por los menores márgenes del negocio de gas supply y el impacto de la depreciación de las divisas en Latam. Por debajo de EBITDA, las mayores provisiones (+26,7% vs. 2015), mayoritariamente asociadas a Electricaribe, se veían en parte compensadas por la mejora del resultado financiero y el menor gasto por IS. Con todo, el beneficio neto 2016 alcanzaba los 1.347 M. € (-10,3% vs. 2015).
A pesar del crecimiento de la inversión neta (+56,5% vs. 2015), cuyo grueso se realizaba en las actividades de redes, la deuda financiera neta se reducía hasta los 15.423 M. € (vs. 15.648 M. € en 2015), gracias a la sólida generación de caja (CFO 2016 = 3.375 M. €).
De esta manera, la compañía cumplía el guidance 2016 (EBITDA ≈5.000 M. € y Bo Neto ≈1.300-1.400 M. €). Además, de cara al 2017, el management se mostraba optimista en cuanto a la estabilización de las divisas y de los márgenes del negocio de gas supply, lo que le llevaba a reiterar los objetivos y compromisos de su estrategia 2016-2020.
Asimismo, insistía en la buena marcha del plan de eficiencias (en camino de conseguir un ahorro bruto de 220 M. € / año, a partir del 2018) y reiteraba su compromiso con la venta de activos no core. En este sentido, pensamos que podría anunciar la venta su negocio en Italia (valorado ≈700 M. €), al carecer de masa crítica en el país (su presencia es pequeña) y dado el escenario de consolidación por el que pasa el sector en Italia.
Por último, la compañía dejaba de consolidar Electricaribe (Colombia) al haber perdido el control sobre la compañía después de que la Superintendencia sustituyese al personal directivo nombrado por Gas Natural. Si bien, seguirán negociando para intentar llegar a un acuerdo favorable para ambas partes.
Opinión: Débiles resultados 2016, en línea de lo esperado. De cara al 2017, aunque el management ha mantenido un tono prudente, pensamos que el mensaje es más bien optimista. Valoramos positivamente el buen comportamiento de la actividad subyacente (ex-divisa) en Latam. Por su parte, nos gusta el foco en eficiencias y optimización de la cartera de activos, aunque seguimos teniendo poca visibilidad sobre el crecimiento. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener, con P.O. 19,80 €/acción (vs. 18,35 €/acción, a fecha 19/12/2016), destacando la fuerte generación de caja y la atractiva política de dividendo.
